DEUDA PRIVADA Y DEUDA PÚBLICA

 

La deuda es una herramienta esencial para financiar hogares, empresas y gobiernos, pero sus efectos dependen de quién se endeuda, para qué utiliza los recursos y de su capacidad de devolución. La deuda privada corresponde principalmente a familias y empresas; la deuda pública, a las administraciones del Estado. El problema no es necesariamente que exista deuda, sino que crezca más rápido que los ingresos o se destine a actividades que no generan suficiente capacidad de pago.

¿Qué es la deuda privada?

La deuda privada es el dinero que deben los agentes particulares a bancos, fondos de inversión u otros acreedores. Incluye, por ejemplo: Hipotecas y créditos al consumo de los hogares. Préstamos empresariales. Bonos emitidos por compañías. Créditos comerciales entre empresas. Deuda de entidades financieras.

Una familia contrae deuda privada al solicitar una hipoteca. Una empresa lo hace cuando pide financiación para comprar maquinaria, ampliar sus instalaciones o cubrir sus necesidades de liquidez.

Posibles efectos positivos

La deuda privada puede impulsar la economía cuando se utiliza productivamente: Permite a los hogares comprar una vivienda sin disponer de todo el dinero inicialmente. Facilita que las empresas inviertan y aumenten su producción. Puede favorecer la creación de empleo. Ayuda a suavizar temporalmente el consumo cuando los ingresos son irregulares.

Por ejemplo, un préstamo para automatizar una fábrica puede elevar la productividad y generar ingresos suficientes para devolver el crédito.

Riesgos de la deuda privada

El endeudamiento excesivo puede provocar: Reducción del consumo familiar por el aumento de las cuotas. Quiebras empresariales. Aumento de la morosidad bancaria. Descenso de la inversión. Caídas del precio de la vivienda u otros activos. Crisis financieras si muchas personas o empresas dejan de pagar al mismo tiempo. Este último riesgo es especialmente importante. Cuando las familias y empresas se desapalancan simultáneamente, recortan gastos e inversiones, lo que puede agravar una recesión.

¿Qué es la deuda pública?

La deuda pública es la acumulada por las administraciones públicas para financiar déficits, inversiones y políticas económicas. Normalmente se materializa mediante bonos del Estado, letras del Tesoro y préstamos. El Estado puede endeudarse para: Construir infraestructuras. Financiar servicios públicos. Mantener prestaciones sociales. Responder a una crisis económica o sanitaria. Cubrir la diferencia entre ingresos y gastos. Refinanciar deuda que llega a vencimiento.

En España, la deuda de las Administraciones Públicas cerró el cuarto trimestre de 2025 en el 103,3% del PIB, aunque el volumen absoluto alcanzó aproximadamente 1,667 billones de euros. La ratio sobre el PIB fue la más baja desde 2020.

Posibles efectos positivos

La deuda pública puede ser útil cuando financia inversiones con beneficios económicos y sociales duraderos: Infraestructuras de transporte y energía. Educación e investigación. Sanidad. Digitalización. Ayudas temporales durante una recesión. Transición energética. Además, durante una crisis, el gasto público financiado con deuda puede compensar la caída del consumo y la inversión privados.

Riesgos de la deuda pública

Una deuda pública elevada puede generar: Mayor gasto en intereses. Menor margen para responder a futuras crisis. Subidas de impuestos o recortes del gasto. Dependencia de la confianza de los inversores. Aumento de los costes de financiación. Riesgo de desplazamiento de la inversión privada. Este último fenómeno se conoce como crowding out: si el Estado pide mucho dinero prestado, puede absorber parte del crédito disponible o elevar su precio, dificultando la financiación de empresas y hogares. El FMI señala que el aumento de la deuda pública junto con la reducción de la deuda privada puede reflejar precisamente este efecto.

 Diferencias principales

Aspecto	Deuda privada	Deuda pública
Quién la contrae	Familias y empresas	Estado y administraciones públicas
Quién la paga	El deudor con sus ingresos	Con impuestos, ingresos públicos y crecimiento económico
Principales acreedores	Bancos, fondos y otros inversores	Bancos, fondos, hogares, bancos centrales e inversores internacionales
Riesgo principal	Insolvencia de hogares o empresas	Problemas de sostenibilidad fiscal
Impacto inmediato	Consumo, inversión y sistema financiero	Impuestos, servicios públicos y estabilidad macroeconómica
Capacidad de financiación	Depende de ingresos y patrimonio	Depende también de la confianza en el Estado
Instrumentos habituales	Hipotecas, préstamos y bonos corporativos	Bonos, letras y préstamos públicos

Cómo se relacionan

Aunque se analicen por separado, la deuda privada y la pública forman parte del mismo sistema económico. Durante una crisis financiera, por ejemplo, las empresas y los hogares pueden reducir drásticamente sus préstamos. Al mismo tiempo, el Estado puede aumentar el gasto para sostener el empleo, rescatar sectores estratégicos o proteger los ingresos. De esta forma, parte del endeudamiento puede trasladarse del sector privado al sector público.

También existe el fenómeno contrario: una crisis de la deuda pública puede afectar al sector privado. Si aumentan los intereses de los bonos soberanos, los bancos pueden financiarse a un coste mayor y trasladarlo a sus clientes mediante préstamos más caros. El FMI estima que la deuda mundial se mantiene por encima del 235% del PIB global, con una evolución divergente: la deuda pública ha aumentado mientras la privada se ha reducido.

Repercusiones económicas

Crecimiento

La deuda puede estimular el crecimiento a corto plazo al financiar el consumo, la inversión o el gasto público. Sin embargo, si se emplea de forma improductiva, puede convertirse en una carga que reduzca el crecimiento futuro. La diferencia clave está entre pedir prestado para generar ingresos futuros y pedir prestado únicamente para mantener un nivel de gasto que no puede sostenerse.

Tipos de interés

Cuando aumenta el riesgo percibido, los acreedores exigen intereses más elevados. Esto encarece las hipotecas, los préstamos empresariales y la refinanciación del Estado. Una subida de tipos tiene un doble efecto: Reduce el consumo y la inversión privados. Aumenta el coste de servir la deuda pública. Por eso, una economía muy endeudada es más vulnerable a cambios en los tipos de interés.

Inflación

El endeudamiento puede contribuir a la inflación si impulsa demasiado la demanda en una economía que ya opera cerca de su capacidad. No obstante, la relación no es automática: depende de la situación económica, de la política monetaria y de cómo se utilice el dinero. El endeudamiento público destinado a aumentar la oferta productiva puede tener efectos distintos al gasto financiado con deuda que simplemente eleva el consumo.

Desigualdad

La deuda puede ampliar las desigualdades. Los hogares con menos ingresos suelen dedicar una mayor parte de su presupuesto al pago de intereses. Además, los propietarios de activos pueden beneficiarse más cuando el crédito impulsa los precios de la vivienda o de las acciones. En el caso de la deuda pública, los ajustes fiscales pueden afectar de manera desigual según se realicen mediante impuestos, reducción de prestaciones o recortes de servicios.

Estabilidad financiera

La deuda privada excesiva suele ser un riesgo directo para los bancos, porque una ola de impagos deteriora sus balances. La deuda pública, por su parte, puede afectar al sistema financiero porque las entidades suelen tener bonos soberanos en sus carteras. Esto puede crear un círculo negativo: las dificultades del Estado debilitan a los bancos y los problemas bancarios obligan al Estado a intervenir.

 El caso español

Los datos recientes muestran una diferencia significativa entre ambos tipos de endeudamiento. En 2025, la deuda de los hogares españoles equivalía al 42,5% del PIB y la deuda consolidada de las empresas al 62,6%, ambas ratios en niveles mínimos de las últimas décadas.

En cambio, la deuda pública se situó en el 103,3 % del PIB al cierre de ese año.

Fuente: Banco de España

Esto no significa que la deuda privada no sea importante. Una proporción moderada puede coexistir con riesgos elevados si está concentrada en hogares vulnerables, empresas poco rentables o préstamos a tipo variable. Del mismo modo, una deuda pública alta puede ser manejable si el país mantiene crecimiento económico, credibilidad fiscal y costes de financiación razonables.

 Conclusión

La deuda privada y la deuda pública cumplen funciones diferentes, pero están estrechamente conectadas. La primera influye especialmente en las decisiones de consumo, inversión y solvencia de hogares y empresas; la segunda condiciona la capacidad del Estado para financiar servicios, estabilizar la economía y responder a futuras crisis.

Por tanto, no basta con preguntar cuánto debe una economía. También hay que analizar: Quién se ha endeudado. A quién se debe el dinero. En qué moneda y a qué tipo de interés. Cuándo vence la deuda. Para qué se utilizaron los fondos. Qué ingresos permitirán devolverla.

Una deuda orientada a la inversión productiva puede contribuir al desarrollo. Una deuda destinada a cubrir desequilibrios permanentes, sin crecimiento suficiente para respaldarla, puede limitar durante años el consumo, la inversión y las políticas públicas.

NORUEGA: CÓMO CONVERTIR EL PETRÓLEO EN RIQUEZA PARA SIEMPRE

 

Noruega es uno de los países más prósperos del planeta y, al mismo tiempo, uno de los que mejor ha gestionado una riqueza que en otros sitios se convirtió en maldición: el petróleo. En este artículo repasamos los grandes datos de su economía y, sobre todo, el mecanismo que la hace singular: un fondo soberano gigantesco y una regla fiscal que separa la renta del recurso de la política diaria.

Los grandes números

Noruega es la 31ª economía del mundo por PIB nominal (unos 530.800 millones de USD en 2025), pero escala hasta el 5º-7º puesto cuando se mide por habitante: PIB per cápita de ~90.300 USD nominales y ~104.000–107.000 USD en paridad de poder adquisitivo (PPA). La diferencia entre PIB nominal y PPA es enorme porque el coste de vida en Noruega es alto, pero la renta lo es aún más.

·         Población: ~5,6 millones de habitantes.

·         PIB per cápita PPA: ~104.000 USD (5º-7º del mundo).

·         Crecimiento del PIB 2025: ~1,6% en total; ~1,5% en el "PIB mainland" (la economía interior sin petróleo).

·         Inflación: ~3% en 2025, con objetivo del banco central del 2%.

·         Paro: 3,8–4,00% de la población activa, una tasa muy baja a nivel internacional.

La distinción entre PIB total y PIB mainland es clave para entender a Noruega: el primero incluye el petróleo y el gas, mientras que el segundo mide la actividad de la economía "normal" del país. Los analistas e instituciones noruegas siguen sobre todo el mainland, porque es el que refleja el ritmo real de la economía doméstica.

Hacienda pública: un superávit que esconde un déficit

Aquí empieza lo interesante. Noruega presenta un superávit presupuestario global de ~10,4% del PIB en 2025, una cifra inaudita en la mayoría de países desarrollados. El dato llegó a tocar el 24,6% del PIB en 2022, en pleno pico de precios del gas tras la invasión de Ucrania.

Pero la otra mitad de la historia es que, si quitas el petróleo, el Estado noruego gasta más de lo que ingresa: el structural non-oil fiscal deficit sube a ~10,9% del PIB mainland en 2025. Es decir, el superávit es "petrolero", no fiscal en sentido estricto. La diferencia entre lo que recauda el fisco y lo que gasta se cubre retirando dinero del fondo soberano.

En cuanto a la deuda, la cifra Maastricht se situaba entre el 41% y el 43% del PIB a finales de 2025. Esta cifra debe interpretarse junto con la enorme posición financiera del Estado noruego: a diferencia de la mayoría de países, Noruega posee activos financieros muy superiores a su deuda, principalmente gracias al fondo soberano. Por ello, la deuda bruta ofrece una imagen incompleta de su posición fiscal. El Estado noruego mantiene una posición financiera neta ampliamente positiva, de varios cientos de puntos del PIB.

En otras palabras, Noruega no es un país con poca deuda; es un país con mucha más riqueza financiera que deuda. Por eso las agencias mantienen a Noruega en el escalón máximo, Aaa estable.

Impuestos: altos, pero no escandinavamente altos

Noruega tiene una presión fiscal notable, aunque algo inferior a la de sus vecinos nórdicos.

 La estructura es:

·    IRPF: tipo plano del 22% sobre la renta ordinaria, más un bracket tax escalonado de cinco tramos (1,7% a 17,8%), más cotización a la Seguridad Social de ~7,8%. El tipo marginal máximo efectivo es del 47,4%.

·         Impuesto de sociedades: 22%.

·         IVA: general del 25% (reducida del 15% para alimentos).

·         Impuesto sobre el patrimonio neto: ~1%.

·         Impuesto especial petrolero: 78% sobre los beneficios del upstream (22% sociedades + 56% recargo).

El diseño del gravamen petrolero es muy fino: un 78% sobre beneficios sonaría confiscatorio, pero va acompañado de un uplift del 12,4% anual durante cuatro años que hace que el Estado soporte aproximadamente el 78% del coste de las inversiones aprobadas. El objetivo es capturar la renta económica del recurso sin ahuyentar a las compañías que lo extraen. Y, hasta ahora, funciona.

El corazón del modelo: el Oljefondet

La pieza central es el Statens pensjonsfond utland (GPFG), conocido popularmente como el Oljefondet. Creado en 1990 y operativo desde 1996, es el mayor fondo soberano del mundo, con un valor de cierre de 21,3 billones de NOK (~2,1 billones de USD) a finales de 2025, tras una rentabilidad del 15,1% ese año. Posee en torno al 1,5% de todas las acciones cotizadas del planeta. El 15,1% obtenido en 2025 fue una rentabilidad extraordinaria y no debe confundirse con el rendimiento normal del fondo. Desde su inicio de la serie histórica de rentabilidad en 1998 hasta finales de 2025, el GPFG ha obtenido una rentabilidad media anual cercana al 6%, antes de costes de gestión. La rentabilidad real —una vez descontada la inflación— ha sido inferior. Precisamente por eso, la regla fiscal no está diseñada para gastar el 15% obtenido en años excepcionales, sino para limitar el uso presupuestario a una fracción del patrimonio compatible con una rentabilidad real esperada de largo plazo.  En otras palabras, Noruega no basa su modelo en gastar las ganancias extraordinarias de cada año, sino en asumir que el patrimonio del fondo generará una rentabilidad moderada y sostenible durante décadas.

 

El fondo está gestionado por Norges Bank Investment Management (el banco central) y se invierte íntegramente fuera de Noruega, en acciones, renta fija, inmobiliario no cotizado e infraestructuras de energías renovables. Esta decisión de invertir en el exterior es deliberada: evita recalentar la economía doméstica y apreciar la corona hasta ahogar a los sectores exportadores no petroleros —el conocido "mal holandés".

Con el paso del tiempo, la rentabilidad de las inversiones ha pasado a ser una fuente de crecimiento del fondo tan importante como las propias aportaciones procedentes del petróleo. La rentabilidad financiera ya constituye una fuente de crecimiento del fondo tan importante o más que las aportaciones petroleras acumuladas.

¿Qué es el "mal holandés"?

El término lo acuñó The Economist en 1977, a raíz de lo que le ocurrió a los Países Bajos tras descubrir el inmenso yacimiento de gas de Groningen en 1959. La venta de gas disparó los ingresos del país y, con ellos, el valor del florín. Una moneda más cara encareció las exportaciones industriales holandesas, que perdieron competitividad frente a las de sus vecinos. El resultado fue paradójico pues el país se enriquecía con el gas mientras su industria manufacturera se vaciaba y el paro subía. A esa paradoja se la llamó "mal holandés".

En esencia, el mecanismo es siempre el mismo. Cuando un recurso natural genera un flujo masivo de divisas, dos efectos se combinan. Primero, un efecto gasto ya que los ingresos extraordinarios se traducen en más demanda y más salarios en el país, que encarecen los bienes y servicios no exportables. Segundo, un efecto movimiento: capital y trabajadores migran hacia el sector del recurso, que es donde más se gana, dejando desangelados a los demás sectores. Ambos efectos aprecian el tipo de cambio real y erosionan la competitividad de los exportadores que no tienen nada que ver con el petróleo ni el gas: industria, servicios, tecnología, agricultura.

La historia está llena de variantes de este síndrome. Venezuela con el crudo, que llegó a importar alimentos que antes producía, es el caso más trágico; pero también Rusia con el petróleo o, en parte, los propios Países Bajos durante décadas. El problema no es tener recursos, es no haber aislado la renta del recurso del resto de la economía.

Precisamente por eso, la decisión noruega de invertir el fondo íntegramente fuera de sus fronteras no es un detalle técnico, es la vacuna contra el mal holandés. Al sacar el dinero del país, Noruega evita que las divisas del petróleo inunden la economía doméstica, aprecien la corona y asfixien a sus exportadores no petroleros. En lugar de traer el capital a casa, lo deja crecer en el exterior y solo retira cada año la fracción que su regla fiscal permite. Gas y petróleo financian el país, pero no lo ahogan.

La regla fiscal: gastar el interés, no el capital

El otro pilar es la handlingsregelen (regla fiscal), vigente desde 2001. Establece que solo puede transferirse al presupuesto alrededor del 3% del valor del fondo cada año, equivalente a su rentabilidad real esperada a largo plazo. En otras palabras, el Estado gasta "los intereses" y preserva "el capital".

La consecuencia práctica: el gasto público noruego está desconectado de los vaivenes del precio del petróleo a corto plazo. Cuando el crudo se dispara, el extra entra al fondo; cuando cae, el presupuesto no se desploma, porque el mecanismo fiscal permite financiar el gasto a partir del patrimonio acumulado y de su rentabilidad esperada, en lugar de depender directamente del flujo corriente del petróleo. En rigor, no se trata de gastar literalmente los “intereses” del fondo: la regla permite utilizar alrededor del 3% de su valor como referencia para el gasto público, una estimación de su rentabilidad real esperada a largo plazo. Por tanto, el objetivo es preservar el valor real del patrimonio, no retirar únicamente los rendimientos obtenidos cada año.

 

Por qué es un modelo exportable

Noruega acertó en algo que muchos países con recursos no logran: tratar el petróleo no como ingresos corrientes, sino como una herencia de un recurso finito. Para gestionarla bien construyó tres salvaguardas:

1.    Capturar la renta con un impuesto del 78% y participación directa en los campos.

2.    Separar el dinero de la política, trasladándolo a un fondo gestionado de forma profesional y con supervisión parlamentaria.

3.    Limitar el ritmo de gasto con una regla fiscal que solo permite usar la rentabilidad real del fondo.

El resultado es una de las sociedades más prósperas del mundo, con baja inflación, paro del 4,6% y un colchón financiero de más de 2 billones de dólares. La "paradoja noruega" no es, en realidad, una paradoja: consiste en haber convertido una renta extraordinaria y temporal en un patrimonio financiero permanente, y en haber construido instituciones capaces de impedir que ese patrimonio se consuma demasiado rápido.

Perfil completo Noruega (IMF DataMapper): https://www.imf.org/external/datamapper/profile/NOR

FINLANDIA CAE, PERO ¿ES CULPA DE LA EXTREMA DERECHA?

 

Hay titulares que contienen una pregunta y, al mismo tiempo, parecen contener ya la respuesta. “Cae Finlandia: ¿es culpa del gobierno de extrema derecha? “

La pregunta es legítima. La respuesta, sin embargo, es bastante más complicada. Finlandia atraviesa una situación económica delicada. El crecimiento lleva años siendo decepcionante, el desempleo se ha elevado, la productividad lleva tiempo perdiendo dinamismo y las cuentas públicas se han deteriorado hasta niveles que empiezan a resultar preocupantes. Pero de ahí no se deduce que todo sea consecuencia del actual Gobierno de Petteri Orpo, que llegó al poder en 2023. De hecho, si queremos entender qué está pasando en Finlandia, tenemos que retroceder bastante más.

Y aquí es donde resulta útil separar tres preguntas diferentes:

1. ¿Está funcionando mal la economía finlandesa?
2. ¿Por qué está funcionando mal?
3. ¿Cuánto de ese mal comportamiento puede atribuirse a las políticas del actual Gobierno?

La primera pregunta tiene una respuesta bastante clara. Las otras dos son mucho más interesantes.

1. Finlandia sí tiene un problema

Empecemos por lo más sencillo. La economía finlandesa sufrió una contracción del 0,9 % en 2023. En 2024 apenas consiguió recuperarse y las previsiones para 2025 y 2026 siguen apuntando a un crecimiento muy modesto. La OECD ya advertía en 2025 de que la recuperación finlandesa estaba siendo considerablemente más débil que la de otros países nórdicos y que la media de la OECD.

Los datos del Banco Mundial permiten visualizar el problema a largo plazo:

Pero este gráfico necesita una lectura cuidadosa. Que el PIB per cápita haya aumentado a largo plazo no significa que la economía finlandesa mantenga actualmente un ritmo de crecimiento satisfactorio. Un país puede seguir siendo rico y, al mismo tiempo, estar perdiendo dinamismo. La cuestión, por tanto, no es solo cuánto produce Finlandia hoy, sino cuánto está aumentando su capacidad para producir más en el futuro. Y ahí es donde aparece el verdadero problema: la productividad.

Porque un país puede aumentar su PIB simplemente aumentando su población. Lo que realmente determina cuánto puede consumir y sostener una sociedad a largo plazo es, en buena medida, cuánto produce cada trabajador. Y aquí Finlandia lleva tiempo teniendo problemas.

2. El problema empezó mucho antes de Orpo

Este es probablemente el primer punto en el que conviene matizar cualquier explicación puramente política. Petteri Orpo se convirtió en primer ministro en junio de 2023. Pero el debilitamiento de la productividad finlandesa viene de mucho antes.

La OECD sitúa parte importante del problema en la crisis financiera global, el posterior deterioro de la productividad y el colapso del ecosistema económico construido alrededor de Nokia. A esto se añadieron posteriormente los problemas derivados de la ruptura de relaciones económicas con Rusia y otros shocks geopolíticos. Es decir: el enfermo ya estaba en la cama cuando llegó el médico. Eso no significa que el médico no pueda equivocarse. Significa que no podemos atribuirle la enfermedad.

3. Una idea básica: crecimiento = productividad + factores productivos

El crecimiento económico sostenible depende de nuestra capacidad para producir más utilizando los recursos disponibles. Podemos pensar, simplificando mucho, en: PIB = trabajadores × productividad por trabajador

Por tanto, existen dos caminos básicos para aumentar la producción:

• tener más personas trabajando;
• conseguir que cada trabajador produzca más.

Finlandia tiene dificultades en ambos frentes. La población está envejeciendo y la población en edad de trabajar afronta una tendencia demográfica poco favorable.

Al mismo tiempo, la productividad ha perdido dinamismo. Y esta combinación es especialmente peligrosa. Porque significa que Finlandia necesita aumentar simultáneamente la participación laboral y la productividad para mantener el nivel de vida y financiar su Estado del bienestar.

La propia OECD advierte de que, sin cambios importantes, la población en edad de trabajar comenzará a reducirse en la década de 2030 y el crecimiento potencial se verá progresivamente limitado.

4. El gran problema escondido: el Estado tiene una factura creciente

Aquí llegamos al corazón del problema. Finlandia construyó durante décadas un Estado del bienestar extraordinariamente amplio. Eso no es necesariamente un problema. Un Estado grande puede ser perfectamente compatible con una economía próspera. La cuestión es otra: ¿Puede la economía generar suficientes ingresos para financiarlo? Y aquí empiezan a aparecer las dificultades.

La OECD calcula que desde 2008 el gasto de los sectores públicos que acumulan deuda ha superado los ingresos, excluyendo intereses, en una media de aproximadamente 2,3 puntos porcentuales del PIB. Es decir, no estamos simplemente ante un problema coyuntural provocado por la pandemia o por el Gobierno actual. Existe un desequilibrio estructural.

Y hay algo revelador y es que una parte muy importante del aumento del gasto entre 2009 y 2022 procede de la protección social.

5. El envejecimiento convierte el problema fiscal en algo estructural

Este punto merece especial atención. Una población envejecida necesita más:

• pensiones;
• sanidad;
• cuidados de larga duración.

Y, al mismo tiempo, tiene relativamente menos trabajadores financiando esos servicios mediante impuestos y cotizaciones. La OECD estima que el gasto relacionado con el envejecimiento (pensiones, sanidad y cuidados de larga duración) podría pasar de alrededor del 15,5 % del PIB a aproximadamente el 18,5 % en 2040 si no se producen cambios relevantes. Esto cambia completamente la naturaleza del debate. No estamos simplemente preguntándonos: “¿Debe Finlandia recortar el gasto?” La pregunta realmente importante es: ¿Cómo consigue Finlandia que sus ingresos crezcan más rápido que sus obligaciones?

Y hay varias respuestas posibles. Puede:

• aumentar impuestos;
• reducir prestaciones;
• retrasar jubilaciones;
• aumentar empleo;
• atraer inmigración;
• aumentar productividad;
• o combinar todas las anteriores.

Pero ninguna de ellas es políticamente gratuita.

6. Y entonces aparece el Gobierno de Orpo

El actual Gobierno finlandés está intentando consolidar las cuentas públicas. Ha introducido recortes de gasto, reformas del mercado laboral y modificaciones en prestaciones sociales. La OECD reconoce que se han producido medidas importantes de consolidación fiscal. Por tanto, sí podemos discutir si las políticas de Orpo son buenas o malas. Pero hay una dificultad enorme para demostrar que son la causa de la crisis. El déficit público ya era elevado. En 2024 alcanzó aproximadamente el 4,4 % del PIB.

  

                

Y en 2025 Finlandia siguió registrando déficit: según Statistics Finland, el déficit fue del 3,4 % del PIB y la deuda pública alcanzó el 88,5 % del PIB. La deuda aumentó en 21.100 millones de euros durante ese año.

La pregunta correcta, por tanto, no es “¿Hay déficit después de que Orpo recorte?” La pregunta correcta es “¿Habría sido mayor o menor el déficit sin los recortes de Orpo?” Esto se llama problema del contrafactual (lo que pudo haber sido pero no fue). Y es uno de los conceptos más importantes de cualquier análisis económico serio.

7. Recortar el gasto puede empeorar el PIB a corto plazo

Aquí podemos hacer una crítica mucho más sofisticada. Supongamos que el Gobierno reduce el gasto público en 2.000 millones de euros. Eso puede tener dos efectos contrapuestos. Por un lado: menos gasto → menor demanda agregada → menor PIB a corto plazo.

Pero por otro: menos gasto → menor déficit → menor deuda → mayor confianza → potencialmente más inversión y crecimiento futuro.

¿Cuál de los dos efectos domina? Depende. Y depende enormemente de qué se recorta. No es lo mismo reducir una transferencia que financiar una infraestructura productiva. No es lo mismo eliminar una subvención empresarial ineficiente que reducir inversión en educación. No es lo mismo bajar impuestos al trabajo que reducir gasto que tenía un elevado multiplicador. Esta es precisamente la razón por la que no basta con decir: “recortar es bueno” o “recortar es malo”. Hay que preguntar: ¿Qué se recorta, cuándo y qué alternativa existe?

8. La paradoja finlandesa

Y aquí aparece una paradoja bastante interesante. Finlandia necesita consolidación fiscal. Pero también necesita crecer. Y necesita crecer precisamente para que la consolidación fiscal sea sostenible. La OECD lo expresa de una manera bastante clara: Finlandia necesita mantener la consolidación fiscal, pero al mismo tiempo impulsar innovación, inversión, capital humano y productividad. Por tanto: ajuste fiscal + crecimiento de productividad son las dos piezas que tienen que funcionar simultáneamente.

Si solo tenemos ajuste fiscal, podemos obtener una economía más pequeña. Si solo tenemos estímulo fiscal, podemos terminar con más deuda. El problema consiste en conseguir crecimiento suficiente para que el Estado pueda financiarse sin seguir acumulando deuda.

9. ¿Y qué pasa con los impuestos?

Finlandia mantiene una presión fiscal elevada y un sistema de transferencias importante. Desde una perspectiva de incentivos, unos impuestos marginales elevados pueden reducir los incentivos a trabajar más, invertir o emprender. Pero también hay que tener cuidado. El hecho de que Finlandia tenga impuestos altos no demuestra que los impuestos altos sean la causa de su estancamiento. Necesitaríamos comparar Finlandia con países que tienen:

• una estructura fiscal similar;
• un Estado del bienestar parecido;
• una población comparable;
• instituciones similares;
• y, sobre todo, una evolución de productividad diferente.

Y ahí aparecen los otros países nórdicos.

Suecia y Dinamarca son especialmente interesantes. Porque si el problema fuera simplemente: “Estado del bienestar grande = estancamiento” deberíamos encontrar resultados económicos parecidos en todos ellos. Y no los encontramos necesariamente. Esto obliga a buscar algo más.

10. El verdadero misterio: ¿por qué Finlandia produce menos?

Aquí llegamos, en mi opinión, al centro de la cuestión. La OECD señala que Finlandia ha quedado por detrás de la media de la OECD en crecimiento de productividad durante la última década.

La idea clave es sencilla: Finlandia no solo ha crecido menos; también ha perdido terreno en productividad frente a otras economías avanzadas.

Este es probablemente el gráfico que yo pondría en el centro del artículo. Porque permite cambiar la pregunta. No: “¿Por qué la extrema derecha está destruyendo Finlandia?” Ni tampoco: “¿Por qué el Estado del bienestar está destruyendo Finlandia?” Sino: “¿Por qué Finlandia ha perdido capacidad para aumentar su productividad?” Y entonces aparecen cuestiones mucho más interesantes:

• inversión empresarial;
• innovación;
• educación;
• capital humano;
• inmigración cualificada;
• acceso al capital;
• creación y crecimiento de empresas;
• regulación;
• energía;
• mercado laboral;
• especialización industrial.

La propia OECD destaca la necesidad de mejorar la comercialización de la I+D, facilitar la inversión privada y atraer trabajadores altamente cualificados.

11. Nokia explica más de lo que parece

Hay otro elemento que suele perderse en el debate político. Finlandia tuvo durante años una de las economías tecnológicamente más exitosas de Europa. Nokia fue extraordinariamente importante para el país. Cuando Nokia perdió su posición dominante en los teléfonos móviles, Finlandia sufrió un shock enorme de productividad, exportaciones e inversión. La OECD relaciona explícitamente la desaceleración de la productividad con la crisis financiera global y el colapso de Nokia. Esto ocurrió mucho antes de que Orpo llegara al poder. Y por eso es tan difícil explicar la trayectoria finlandesa exclusivamente mediante la política de los últimos tres años.

12. Rusia tampoco es un detalle menor

Durante décadas Finlandia mantuvo una relación económica muy particular con Rusia. La invasión de Ucrania cambió radicalmente esa relación. Comercio, energía, turismo, logística e inversión se vieron afectados. Eso constituye un shock externo considerable para una economía pequeña y abierta. Por tanto, cualquier análisis que compare simplemente: Finlandia 2022 → Finlandia 2025 sin controlar por la guerra y la ruptura económica con Rusia corre el riesgo de atribuir a la política doméstica lo que parcialmente procede de un cambio del entorno internacional.

Entonces, la economía finlandesa tiene problemas mucho más antiguos. La crisis de productividad viene de lejos. El envejecimiento demográfico viene de lejos. El desequilibrio entre ingresos y gasto público viene de lejos. La pérdida de dinamismo industrial viene de lejos. Y los shocks derivados de Rusia y de la geopolítica son posteriores pero tampoco tienen una relación directa con la ideología del Gobierno.

13. El auténtico examen de Orpo

Creo que la manera más justa de evaluar al Gobierno actual no es preguntarnos si Finlandia crece menos que en 2010. Eso sería injusto. Hay que preguntarnos:

¿Está haciendo que Finlandia sea más productiva?

¿Está aumentando la oferta de trabajo?

¿Está favoreciendo la inversión?

¿Está consiguiendo que las empresas innovadoras crezcan?

¿Está reduciendo el déficit estructural?

¿Está consiguiendo que la deuda deje de crecer respecto al PIB?

¿Y cuál es el coste social de las reformas?

Ahí sí podremos juzgar su gestión. Y todavía no tenemos una respuesta definitiva.

 14. Un dato que debería hacernos pensar

Los datos más recientes muestran que el problema fiscal no ha desaparecido.  En 2025 el déficit público fue del 3,4 % del PIB y la deuda alcanzó el 88,5 %. Pero al mismo tiempo tampoco estamos ante un país que se esté desintegrando económicamente. El Banco Mundial sitúa el crecimiento del PIB de 2025 en torno al 0,2 %, mientras que la OECD prevé alrededor de un 0,8 % para 2026. El desempleo, eso sí, continúa siendo elevado.

Por tanto, hablar de “caída de Finlandia” funciona como titular, pero resulta demasiado impreciso como diagnóstico. Lo que tenemos es algo más aburrido y, precisamente por eso, más preocupante: una economía rica que lleva demasiado tiempo creciendo poco, con una productividad débil, una población envejecida y un Estado que promete más de lo que su base económica puede financiar cómodamente. Eso es bastante más difícil de solucionar que cambiar de gobierno.

15. La conclusión que me parece más interesante

Si queremos convertir el caso finlandés en una lección económica, yo no la formularía como: “La derecha fracasa”. Ni como: «El Estado del bienestar fracasa». La formularía así: Una sociedad puede mantener durante mucho tiempo un Estado del bienestar muy amplio mientras disfruta de un fuerte crecimiento de productividad. El problema aparece cuando el crecimiento se ralentiza, la población envejece y las obligaciones públicas continúan aumentando.

Entonces llega la factura. Y Finlandia parece estar empezando a pagarla. El Gobierno de Orpo puede equivocarse en cómo intenta hacerlo. Puede recortar demasiado unas partidas y demasiado poco otras. Puede diseñar mal los incentivos. Puede perjudicar la demanda a corto plazo. Puede, por el contrario, estar haciendo reformas dolorosas pero necesarias. Todavía tendremos que ver qué efectos producen. Pero hay una conclusión que sí podemos extraer ya: la crisis finlandesa no empezó con Orpo.

Y precisamente por eso, juzgarla exclusivamente como un fracaso de la “extrema derecha” es tan poco convincente como atribuir todos los problemas de Finlandia al Estado del bienestar. La explicación probablemente sea menos ideológica y bastante más incómoda: Finlandia necesita volver a producir más por trabajador al mismo tiempo que adapta un Estado del bienestar diseñado para una población que ya no tiene.

Ese es el verdadero problema. Y ese sí es un problema económico.