Titularizaciones, swaps, creación de
dinero, descalce de plazos e inflación: los mecanismos que sostienen la banca
moderna.
1. El misterio de la banca: dinero disponible hoy, préstamos a 30 años
Cuando depositamos nuestros ahorros en una cuenta corriente, asumimos que
podemos retirar nuestro dinero en cualquier momento. Podemos acudir a un
cajero, realizar una transferencia o pagar con tarjeta y esperamos que el banco
responda inmediatamente. Sin embargo, existe una contradicción aparente:
mientras nosotros consideramos que nuestro dinero está disponible en todo
momento, el banco puede estar utilizando su capacidad de financiación para
conceder hipotecas a 25 o 30 años.
¿Cómo puede una entidad financiera prestar dinero durante tres décadas y,
al mismo tiempo, garantizar que sus clientes puedan retirarlo mañana? La
respuesta está en el funcionamiento de la banca moderna y en una serie de
mecanismos financieros que permiten gestionar el riesgo de liquidez y el
descalce de vencimientos. Entre ellos destacan la titulización hipotecaria, las
cédulas hipotecarias, el mercado interbancario, los swaps de tipos de interés y
la intervención de los bancos centrales.
Pero antes de analizar estos mecanismos, debemos entender cómo crean dinero los bancos comerciales.
2. Cómo crean dinero los bancos: el
origen del sistema
Imaginemos un banco que dispone de 10.000 euros de capital propio y recibe
un depósito de 100.000 euros de un cliente. Posteriormente, concede una
hipoteca de 100.000 euros a 30 años, con un tipo de interés fijo del 4 %.
¿Qué sucede realmente? Cuando el banco concede un préstamo, registra
simultáneamente dos operaciones:
·
En el activo de su balance aparece un derecho de cobro de 100.000 euros
correspondiente a la hipoteca.
·
En el pasivo aparece un depósito bancario de 100.000 euros a disposición
del prestatario.
El banco ha creado dinero bancario mediante un asiento contable. No ha
necesitado imprimir billetes ni disponer previamente de otros 100.000 euros en
efectivo para realizar esa operación. El dinero aparece como un depósito que el
prestatario puede utilizar para pagar la vivienda.
Si el vendedor tiene su cuenta en otro banco, el banco que concedió la
hipoteca deberá transferir reservas para liquidar la operación entre entidades.
Aquí aparece una distinción fundamental:
los bancos crean dinero mediante el crédito, pero necesitan liquidez y
financiación para poder operar y liquidar sus obligaciones. Además, deben
cumplir requisitos de capital, liquidez y solvencia establecidos por la
regulación bancaria. Y aquí comienza el verdadero problema. El banco tiene un
activo que puede tardar 30 años en recuperar completamente, pero también tiene
pasivos, como los depósitos a la vista, que sus clientes pueden exigir en
cualquier momento. A esto se le denomina descalce de vencimientos.
3. El descalce de plazos: el verdadero
riesgo de la banca
Imaginemos que un cliente tiene 100.000 euros en una cuenta corriente. El
banco ha utilizado su capacidad de financiación para conceder una hipoteca a 30
años. Al día siguiente, el cliente necesita retirar 30.000 euros. El banco no
puede responder simplemente diciendo que tiene una hipoteca que cobrará durante
las próximas tres décadas. Necesita dinero líquido ahora. Y aquí debemos
entender algo importante: los bancos no mantienen necesariamente en efectivo el
dinero equivalente a todos sus depósitos. Su actividad consiste precisamente en
transformar vencimientos: captar financiación a corto plazo y mantener activos
que generan ingresos durante periodos mucho más largos.
Este mecanismo permite financiar inversiones y facilitar el crédito a
familias y empresas, pero también genera un riesgo estructural. Un banco
puede ser solvente y, al mismo tiempo, tener un problema de liquidez. Puede
tener activos cuyo valor sea superior a sus obligaciones y, sin embargo, no
disponer de suficiente dinero inmediatamente disponible para atender una
retirada masiva de depósitos. Esta diferencia explica por qué pueden producirse
crisis bancarias incluso cuando una entidad dispone de activos aparentemente
suficientes para respaldar sus obligaciones. ¿Cómo consigue entonces el banco
obtener liquidez?
4. Titulizaciones hipotecarias:
convertir préstamos a 30 años en dinero hoy
Una de las herramientas utilizadas por las entidades financieras es la
titulización. Imaginemos que un banco tiene una cartera de hipotecas que genera
ingresos durante los próximos 25 o 30 años. En lugar de esperar a cobrar todas
las cuotas, puede agrupar esos préstamos y estructurar una emisión de títulos
respaldados por los flujos de caja de las hipotecas.
Estos instrumentos se conocen como MBS (Mortgage-Backed
Securities).
El banco puede vender esos títulos a inversores institucionales, fondos de
inversión o aseguradoras. Supongamos que una cartera hipotecaria tiene un valor
nominal de 100.000 euros y que el banco consigue vender los derechos económicos
correspondientes por 98.000 euros. ¿Qué ha conseguido?
·
Ha transformado una parte de los cobros futuros en dinero disponible hoy.
·
Ha obtenido 98.000 euros de liquidez.
·
Los inversores adquieren derechos económicos vinculados a los pagos de las
hipotecas.
El descuento de 2.000 euros representa, de forma simplificada, el coste de
transformar esos flujos futuros en dinero presente, aunque el precio real
dependerá de los tipos de interés, el riesgo de impago, la estructura del
producto y las condiciones del mercado. El inversor, por su parte, asume
determinados riesgos a cambio de recibir los flujos económicos
correspondientes. Si los tipos de interés del mercado bajan, los títulos
existentes con rendimientos atractivos pueden aumentar de valor. Si los tipos
suben, pueden perder valor. También existe riesgo de impago de las hipotecas y
de amortización anticipada.
Conviene distinguir estos instrumentos de las cédulas hipotecarias.
Las cédulas hipotecarias son emisiones de deuda realizadas por el propio
banco, respaldadas por una cartera de préstamos hipotecarios que generalmente
permanece en su balance. El inversor tiene un derecho de cobro frente a la
entidad emisora y una protección adicional sobre el conjunto de cobertura. Por
tanto, existe una diferencia importante:
·
En una titulización puede producirse una transferencia de determinados
riesgos y derechos económicos de los préstamos.
·
En las cédulas hipotecarias el banco sigue siendo el deudor frente al
inversor y mantiene generalmente las hipotecas en su balance.
Ambos mecanismos permiten obtener financiación, pero no funcionan de la
misma manera.
5. Mercado interbancario y swaps: cómo
se protege el banco frente a los tipos de interés
Otra posibilidad consiste en mantener las hipotecas en el balance y obtener
financiación en los mercados mayoristas o interbancarios. Imaginemos que un
banco concede una hipoteca de 100.000 euros a tipo fijo del 4 %. Recibe 4.000
euros anuales de intereses. Para financiarse, consigue dinero en el mercado
interbancario a un tipo variable del 2,5 %. Su coste anual de financiación
sería de 2.500 euros. En principio, obtiene un margen de 1.500 euros.
Pero existe un problema: ¿qué sucede si los tipos de interés suben? Si el
coste de financiación pasa del 2,5 % al 6 %, el banco tendrá que pagar 6.000
euros anuales, mientras continúa cobrando solamente 4.000 euros por la
hipoteca. Su margen se convierte en una pérdida de 2.000 euros anuales, antes
de otros gastos y riesgos. Para evitar esta exposición, puede utilizar un
instrumento financiero denominado Interest Rate Swap o swap de tipos de
interés.
Un swap permite intercambiar flujos financieros a tipo fijo y variable
entre dos partes. Veamos un ejemplo simplificado.
El banco:
·
Cobra un 4 % fijo por la hipoteca.
·
Paga un 2,5 % variable por su financiación.
·
Firma un swap mediante el cual paga un 3 % fijo y recibe un 2,5 % variable.
Resultado de la operación:
|
Concepto |
Flujo anual |
|
Intereses de la hipoteca |
+4.000 € |
|
Coste de financiación |
-2.500 € |
|
Pago fijo del swap |
-3.000 € |
|
Cobro variable del swap |
+2.500 € |
|
Resultado neto |
+1.000 € |
Las dos patas variables se compensan en este ejemplo. Ahora imaginemos que
los tipos de interés suben hasta el 10 %. El banco pagaría 10.000 euros por su
financiación, pero recibiría 10.000 euros del swap y pagaría los 3.000 euros de
la parte fija.
El resultado sería:
·
Hipoteca: +4.000 euros.
·
Financiación: -10.000 euros.
·
Pago fijo del swap: -3.000 euros.
·
Cobro variable del swap: +10.000 euros.
Resultado: +1.000 euros.
El banco ha conseguido neutralizar, bajo estas hipótesis, el riesgo de
variación del tipo de referencia. En la realidad pueden existir diferencias
entre los índices, los vencimientos y las fechas de revisión, además de costes
y garantías asociados a los derivados.
Y aquí debemos aclarar una cuestión fundamental: El swap no proporciona
liquidez al banco. Lo que hace es cubrir su exposición al riesgo de tipos de
interés. La liquidez se obtiene mediante depósitos, emisiones de deuda,
financiación interbancaria, operaciones con el banco central o venta de
activos.
Los swaps permiten gestionar los riesgos derivados de esa financiación.
6. El papel del Banco Central Europeo:
el prestamista de última instancia
En la arquitectura financiera actual existe otro actor fundamental: el
banco central. En la eurozona, el Banco Central Europeo y los bancos centrales
nacionales del Eurosistema proporcionan mecanismos de financiación a las
entidades bancarias que cumplen las condiciones establecidas.
Los bancos pueden obtener financiación mediante operaciones de política
monetaria, utilizando activos admisibles como garantía. Esto significa que una
entidad puede disponer de activos financieros o préstamos hipotecarios que,
bajo determinadas condiciones, pueden servir para conseguir financiación del
banco central. El BCE también establece los tipos de interés oficiales y
participa en la regulación de las condiciones monetarias de la economía. ¿Por
qué es tan importante esta función? Porque durante una crisis financiera puede
producirse una situación en la que los bancos dejen de prestarse dinero entre
ellos. Los inversores desconfían, los mercados pierden liquidez y las entidades
pueden tener dificultades para refinanciar sus obligaciones.
En esas circunstancias, el banco central puede actuar como prestamista de
última instancia para evitar que problemas de liquidez se conviertan en
quiebras bancarias generalizadas. Esto no significa que pueda salvar cualquier
banco insolvente ni que toda financiación esté garantizada. Pero sí constituye
una pieza esencial del sistema bancario moderno.
Y aquí aparece una de las principales críticas de la Escuela Austríaca:
¿hasta qué punto un sistema que necesita el respaldo del banco central está
asumiendo riesgos que no asumiría si tuviera que responder exclusivamente con
sus propios recursos?
7. El círculo del crédito, la velocidad
del dinero y la inflación
Hasta ahora hemos visto cómo los bancos crean dinero mediante el crédito y
cómo pueden obtener financiación adicional mediante distintos instrumentos
financieros. Pero ¿qué consecuencias tiene este mecanismo para la economía? ¿Puede
generar inflación? La respuesta es que sí, aunque no de manera automática ni
proporcional.
Para entenderlo debemos recurrir a la conocida ecuación cuantitativa del
dinero:
M×V=P×YM×V=P×Y
Donde:
·
M representa la cantidad de dinero.
·
V representa la velocidad de circulación del dinero.
·
P representa el nivel general de precios.
·
Y representa la producción real de bienes y servicios.
De forma aproximada, podemos expresar la relación así:
π≈gM+gV−gYπ≈gM+gV−gY
Es decir, la inflación depende del crecimiento de la cantidad de dinero, de
la evolución de su velocidad de circulación y del crecimiento de la producción
real. Imaginemos una economía en la que el crédito bancario crece un 8 % anual
mientras la producción real solamente aumenta un 2 %. Si la velocidad de
circulación del dinero permanece estable, puede generarse una presión
inflacionista. Hay más capacidad de gasto persiguiendo una cantidad de bienes y
servicios que crece más lentamente. Pero existe otro fenómeno interesante: el
dinero creado mediante el crédito no tiene por qué dirigirse inmediatamente al
consumo. Puede utilizarse para comprar viviendas, acciones, bonos u otros
activos financieros. En ese caso, la expansión del crédito puede provocar
inicialmente un incremento de los precios de los activos.
Esto puede generar burbujas inmobiliarias o financieras incluso cuando el
IPC no refleja todavía una inflación especialmente elevada. Por otra parte, si
aumenta la preferencia por el ahorro, disminuye el gasto o cae la velocidad de
circulación del dinero, las presiones inflacionistas pueden moderarse. Esto
ayuda a entender por qué una expansión monetaria importante no siempre se
traduce inmediatamente en una subida equivalente de los precios de consumo.
La clave está en que la inflación depende de varios factores y no
únicamente de la cantidad de dinero creada por los bancos.
8. La crítica de la Escuela Austríaca:
Huerta de Soto y Juan Ramón Rallo
El funcionamiento de este sistema financiero recibe importantes críticas
desde la Escuela Austríaca de Economía. Dos de sus representantes más conocidos
en España son Jesús Huerta de Soto y Juan Ramón Rallo.
Aunque sus planteamientos no son idénticos, ambos han analizado los
problemas económicos derivados del sistema bancario de reserva fraccionaria y
del descalce de vencimientos.
Jesús Huerta de Soto: la reserva del 100
%
Huerta de Soto sostiene que la banca de reserva fraccionaria es
incompatible con los principios jurídicos del contrato de depósito irregular de
dinero. Desde su perspectiva, existe una contradicción entre ofrecer al cliente
disponibilidad inmediata de sus depósitos y utilizar simultáneamente esos
mismos recursos para financiar préstamos a largo plazo.
Su propuesta consiste en establecer un coeficiente de caja del 100 % para
los depósitos a la vista. De esta manera, el dinero depositado para su custodia
y disponibilidad inmediata debería permanecer íntegramente respaldado por
reservas monetarias. La financiación de inversiones y préstamos tendría que
proceder de recursos destinados expresamente al ahorro y a la financiación a
plazo.
Su crítica no se limita a una cuestión técnica de liquidez, sino que
considera que el sistema actual genera una expansión artificial del crédito que
puede provocar ciclos económicos de auge y recesión.
Juan Ramón Rallo: el problema del
descalce de vencimientos
Juan Ramón Rallo también ha analizado los riesgos derivados de la
transformación de plazos en el sistema bancario.
Su crítica se centra especialmente en cómo las entidades financieras pueden
financiar inversiones a largo plazo utilizando pasivos exigibles a corto plazo.
Mientras existe confianza, el sistema puede funcionar con normalidad. Los
clientes no retiran simultáneamente todos sus depósitos, los mercados
interbancarios permanecen operativos y los inversores siguen comprando activos
financieros. Pero ¿qué sucede cuando aparece una crisis de confianza? Los
depositantes pueden retirar masivamente su dinero, los bancos pueden dejar de
prestarse entre ellos y los inversores pueden negarse a comprar determinados
activos hipotecarios.
En ese escenario, los instrumentos financieros que parecían proporcionar
liquidez durante los periodos de estabilidad pueden dejar de funcionar
precisamente cuando más se necesitan. Rallo también cuestiona los incentivos
que generan los rescates bancarios y la posibilidad de que las entidades asuman
riesgos excesivos al confiar en que el sector público intervendrá cuando
aparezcan problemas graves.
La cuestión de fondo es si los beneficios de asumir riesgos deben ser
privados mientras que las pérdidas terminan trasladándose al conjunto de los
contribuyentes.
9. ¿Es realmente sólido un sistema que
promete liquidez inmediata sobre activos a 30 años?
Hemos visto que los bancos modernos no necesitan esperar 30 años para
recuperar el dinero que han prestado. Pueden obtener financiación mediante
depósitos, emisiones de deuda, titulizaciones, cédulas hipotecarias, mercados
interbancarios y operaciones con el banco central. También pueden utilizar
derivados financieros, como los swaps, para protegerse frente a las variaciones
de los tipos de interés. Todo este entramado permite transformar recursos
financieros y gestionar los diferentes vencimientos de los activos y pasivos
bancarios. Pero existe una realidad que no debemos perder de vista: La
liquidez de un activo financiero no es lo mismo que su valor económico.
Una hipoteca puede tener un valor económico elevado y, sin embargo, ser
difícil de convertir inmediatamente en dinero sin asumir pérdidas. Mientras los
depositantes confían en el banco y los mercados funcionan con normalidad, el
sistema puede operar sin grandes dificultades. Pero cuando se produce una
crisis de confianza, la situación puede cambiar rápidamente. Los inversores
dejan de comprar determinados activos, la financiación interbancaria se
encarece o desaparece y los depositantes pueden reclamar su dinero al mismo
tiempo. En ese momento, el descalce de vencimientos deja de ser una cuestión
teórica y se convierte en un problema real.
La banca moderna ha desarrollado sofisticados instrumentos para gestionar
estos riesgos, pero no los ha eliminado por completo. Y esa es precisamente la
cuestión que plantea la crítica austríaca: ¿estamos ante un sistema eficiente
de intermediación financiera o ante una estructura que depende demasiado de la
confianza permanente de los depositantes, de los mercados y de los bancos
centrales? Quizá la verdadera pregunta no sea cómo consigue un banco prestar
dinero a 30 años mientras promete devolverlo mañana.
La verdadera pregunta es: ¿Qué sucede cuando todos quieren recuperar
mañana un dinero que el sistema financiero ha comprometido durante los próximos
30 años?
Nota: Este artículo tiene carácter
divulgativo. Los ejemplos numéricos simplifican operaciones financieras reales
y no representan necesariamente la estructura de financiación o cobertura de
una entidad bancaria concreta.
No hay comentarios:
Publicar un comentario